今天的行情再次迎来缩量调整走势，早盘呈现小幅度冲高受阻回落后，就敞开了全天的震动回落态势。到收盘，上证指数跌落0.18%，报收于3340.69点，两市成交量为10241亿元，较上一买卖日缩量97亿元，明日大概率成交量跌破1万亿。

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这一时间窗口的接近，叠加端午假日前的资金避险需求、内资继续流出以及外围商场扰动，使得商场对短期动摇的担忧显著升温。从近期商场体现看，上证指数已接连三日收跌，深证成指与创业板指跌幅扩展，个股普跌现象突出，CPO光模块等权重板块更是成为资金兜售首要对象。

明日，5月28号，又是ETF期权的交割日（每个月的第四个星期三是ETF期权的交割日），随着交割日接近，商场心情高度灵敏，商场的动摇又会变大，那么明日是否会迎来更大等级的调整走势呢？

首先，对ETF期权交割机制做一个简略的解析，为何交割日常伴随商场大动摇？

其实，ETF期权交割选用现金结算形式，即买卖双方以交割结算价进行盈亏结算，不涉及实物交割。这一机制看似温文，实则经过以下途径影响商场：

平仓与行权压力：交割日前，大量未平仓的期权合约需经过反向买卖对冲危险，或提前行权锁定收益/丢失。例如，认购期权买方若行权需买入ETF，或许推升标的财物需求；认沽期权买方行权则需卖出ETF，添加供给压力。

动摇率扩展效应：期权隐含动摇率在接近交割时一般上升，投资者为规避不确定性，倾向于调整持仓结构，导致标的财物价格短期剧烈动摇。

流动性分层：尽管交割日成交量或许短暂上升，但恐慌性兜售或会集平仓行为易引发局部流动性紧张，特别对流动性较差的小盘股冲击显著。

历史数据显现，近三年A股ETF期权交割窗口期（每月第四个周三）前后5个买卖日，上证指数平均动摇率达2.8%，高于非交割窗口期的1.5%。例如，2024年12月交割日前，中证2000指数单周回撤达7.2%，量化资金的高频买卖进一步扩展了动摇。

将呈现更大等级调整走势？

资金面承压，5月13日至26日，内资接连10个买卖日净流出超2300亿元，北向资金同期净卖出580亿元，创年内新高。

节前避险需求：端午假日接近（6月2日），部分资金挑选提前离场以规避假日方针与外围商场不确定性。历史计算显现，近5年节前5个买卖日A股跌落概率达68%。

量化买卖与商场结构失衡，微盘股买卖拥挤。中证2000指数成交占比升至35%，接近2023年11月高点（随后2个月回撤25%）。量化组织经过高频战略在微盘股中“内卷”，加重了股价短期异动。权重股护盘乏力，银行、电力等红利板块高位回调，而内资对消费、科技板块信心缺乏，导致商场缺乏继续领涨主线。

标的财物价格动摇加重，CPO权重股承压。中际旭创、新易盛等CPO龙头作为多只ETF的权重股，近期已现放量跌落。5月23日，中际旭创超大单净流出3.5亿元，股价较5月初高点回撤18%，反映交割日前的资金避险行为。

期货与现货基差扩展，若交割日现货价格与ETF净值呈现较大偏离，套利资金或许加快平仓，导致标的ETF与成分股双向动摇。

商场心情与流动性危险，恐慌性兜售连锁反应：若明日早盘呈现权重股急跌，或许触发程序化买卖止损指令，构成“多杀多”局面。例如，2024年9月交割日，因量化战略会集调仓，中证1000指数日内振幅达4.3%。流动性分层加重：中小盘股或许因卖盘激增而呈现流动性危机，部分个股跌停或无法正常买卖。

怎么应对？

减仓高动摇标的，降卑微盘股、题材股仓位，特别是成交占比超30%的板块。可转向消费、医药等防御性行业，其成绩确定性较高，受交割日冲击相对较小。

锁定盈余头寸，对近期涨幅较大的AI算力、机器人等板块，可部分止盈，保留底仓等待中期趋势明亮。期权工具对冲，买入认沽期权维护。持有股票组合的投资者，可经过买入沪深300ETF认沽期权（行权价略低于现价）对冲下行危险，成本约为持仓市值的2%-3%。

跨式战略应对动摇，若预期交割日动摇率飙升，可同时买入认购和认沽期权，以权利金收入掩盖潜在动摇丢失。盯紧主力资金流向，经过数据观察大单资金是否在尾盘回流权重股，若银行、保险板块呈现异动，或许预示护盘力气介入，要点关注交北向资金能否改变净流出趋势。

当时ETF期权每月一次的交割频率（全球干流商场多为季度或半年度）的确加重了短期动摇。参考标普500指数期权（每季度交割），其交割日前后商场动摇率平均仅为A股的60%。

写在最终：

笔者以为，尽管明日迎来ETF期权交割日，或许引发A股大等级短期调整，有较大概率会迎来回补下方缺口的走势，下方缺口方位为3316至3324点，等待缺口回补完结充分调整之后，行情有望再次迎来反弹走势。不过从中期来看，经济弱复苏与方针托底仍为商场提供支撑。