并购春潮汹涌。

截至3月12日晚间，年内以A股上市公司及其子公司作为竞买方，首次官宣的并购重组项目已达303单（除掉增资、财物调整）。其间，构成重大重组的项目算计31单，较去年同期的12单增长了158.33%，不乏跨界并购、借壳上市、“蛇吞象”等买卖。

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2024年9月底，“并购六条”的出台，彻底激活了尘封许久的并购重组市场。

据21—联储并购研讨中心计算，2024年上市公司发表的重组预案（指所有发行股份购买财物的买卖以及构成重大财物收买的现金买卖）算计121单，其间近半数（60单）都发生在“并购六条”发布后。

依照2025年一季度并购重组市场的火爆程度，2025年A股市场并购重组项目突破新高已是大概率事件。不过，从买卖成功率来看，市场化并购买卖的难度仍较大，重组项目频现“闪崩”停止。

11单买卖总价值超10亿

从买卖金额来看，前述303单并购买卖中，有199单发布了买卖金额，买卖总价值595.23亿元。

金额最高的是TCL科技收买深圳华星半导体21.5311%股权，总买卖金额高达115.62亿元，是唯一一单买卖价值百亿元的并购。据了解，此次买卖采用的是发行股份及支付现金，其间现金对价金额为72.03亿元，发行股份对价为43.59亿元。

此外，还有10单并购买卖总价值超越10亿元，包含皖通高速47.71亿元收买阜周公司100%股权及泗许公司100%股权；新华保险以协议转让方法43.16亿元收买澳洲联邦银行持有杭州银行3.3亿股股份；陕建股份18.10亿元收买陕建一建12.3495%股权、陕建机施22.1660%股权、陕建五建5.2428%股权及陕建装置12.1964%股权等。

从收买方的行业分布来看，买卖最为活跃的前五大行业分别为计算机、通讯和其他电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业，软件和信息技术服务业，专用设备制造业和电气机械和器件制造业，分别有37单、26单、19单、16单、15单并购买卖。

从并购意图来看，工业并购仍是主流，以横向/垂直整合为意图的并购算计108单，出于战略协作意图的并购算计24单，二者占比超越四成。其他并购意图的买卖有163单，出于多元化战略的并购只要5单，而借壳上市的则有2单。

构成借壳的主体上市公司分别是焦作万方和中基健康。其间，焦作万方拟定增收买的三门峡铝业，是国内三大氧化铝现货供货商之一。焦作万方则归于铝工业链的中游环节，现在具有电解铝产能42万吨/年，二者具备必定的协同效应。

值得一提的是，这并非三门峡铝业首次谋求借壳上市。2021年，三门峡铝业曾打算借壳福达合金上市，估值高达155.6亿元。根据当时的买卖方案，2018年至2020年，三门峡铝业营业收入超越200亿元。而2023年全年，焦作万方总营收61.87亿元，截至2024年三季度总财物为78.82亿元，是典型的“蛇吞象”买卖。

另一单借壳买卖归于国资系统内部的资源整合，收买方中基健康和借壳方新业能化均为国资控股企业，不过二者行业比较悬殊。

中基健康主营事务为大包装番茄酱出产加工，2023年和2024年1—9月，该公司的营收分别为5.76亿元和2.98亿元，净利润分别为1.08亿元和-0.44亿元。在收买案发表前，公司总市值长时刻在23亿元左右徘徊。

新业能化则是新疆煤化工工业链最长的国有企业，旗下有“煤化工+清洁动力+特种燃料+化工新材料+二氧化碳减排”等多个细分事务板块。2023年，新业能化完成营业收入25.97亿元，利润总额5.81亿元。

中基健康拟以发行股份购买财物方法，购买新业能化不少于75%的股权，一起募集配套资金。

市场化并购难度大

从标的的来源来看，与2024年下半年展现的情况类似（详情请见21世纪经济报道文章《近半是相关买卖！A股并购如火如荼 哪些企业重组先行？》），今年新发表的买卖中，并购标的财物也大部分来源于上市公司控股股东或实际控制人等相关方，或是归于国央企的并购整合（以下简称“相关买卖”）。

2024年发表重组预案的企业算计60家，其间32家归于相关买卖，占比为53.33%，真实来源于无相关第三方的市场化并购买卖数量占比并不高。

而今年首次发表的31单重大财物重组中，也有10单为相关买卖，除了上文说到的焦作万方、中基健康外，腾景科技定增收买迅特通讯，厦门港务定增收买集装箱码头集团，狮头股份定增收买利珀科技等，均构成相关买卖。

21—联储并购研讨中心以为，这或意味着，当前市场化并购成色缺乏。

今年以来频频呈现的并购“闪崩”停止现象，也验证了市场化并购重组的“难度”很大。

Wind数据显现，今年宣告停止的并购项目算计35单，其间不少事例“从公告谋划到宣告停止”相差不到一个月。

较典型的如慈星股份定增收买武汉敏声，其从2025年1月15日开端停牌谋划发行股份收买方案。但停牌10个买卖日后，2月5日，慈星股份又发布公告称，经买卖相关方商讨研讨，决议停止谋划此前官宣的收买事项。

资料显现，武汉敏声是国内高端BAW滤波器的头部企业，2024年9月第4轮融资后估值近30亿元，但公司现在收入规划较小，且处于亏本状况，财报数据显现，2024年上半年，武汉敏声完成营收678.36万元，净亏本1.31亿元。

慈星股份则属传统工业，主要从事针织机械的研制、出产和出售，早在2021年，慈星股份便宣告以2亿元认购武汉敏声12.5%的股权，并首度跻身“半导体概念股”。

关于停止的原因，慈星股份表示，系“买卖各方对本次买卖的终究买卖条件未能达到共同”。

此外，杭州高新收买太阳高新，从2024年12月11日签署协作意向协议到2025年1月2日停止买卖，用时22天；奥康世界收买联和存储科技，首次发表停牌时刻为2024年12月24日，复牌停止时刻为2025年1月8日，用时15天；华斯股份收买京信科技，签署意向协议时刻为2024年12月30日，停止时刻为2025年1月14日，用时仅15天……

梳理来看，形成“闪崩停止”，未就买卖对价方法、发行价格、终究买卖条件等买卖条款达到共同，是主要原因。

“其实说白了就是双方价格没谈拢，双方对估值的预期差异太大了。别的有些项目是跨界的，行业差异太大，买卖又比较复杂，商洽的难度更高。”华南一名资深的投行人士受访指出。

此外，也有市场人士以为，部分高新技术财物，因为行业发展阶段较早，前期投入较大，尚未完成盈余或有巨额亏本，简单引发市场争议，增加监管危险。